Markt bleibt bei Panalpina skeptisch

Die Namenaktien von Panalpina kommen weiterhin nicht vom Fleck. Am Montag führte eine Hochstufung von «Neutral» auf «Buy» bei einem Kursziel von 110 (97) Franken durch die UBS in der ersten Handelsstunde zwar zu einem kleinen Kursfeuerwerk. Im weiteren Tagesverlauf verpuffte die Wirkung dann allerdings wieder.

Am Dienstag nun legt die Royal Bank of Scotland in einer Branchenstudie nach. Die verantwortlichen Analysten nehmen die Abdeckung des europäischen Logistiksektors mit «Neutral» auf. Dank Marktanteilsgewinnen zu Lasten anderer Verkehrswege weise die Branche ein über dem Welthandel liegendes Wachstum auf. Der Welthandel seinerseits werde von der Globalisierung und dem Trend zur Produktionsauslagerung getragen.

Für die Analysten zählen die Aktien von Panalpina zu den Branchenfavoriten. Während die Abdeckung des Erzrivalen Kühne+Nagel in der Studie nur mit «Hold» und einem Kursziel von 120 Franken aufgenommen wird, werden die Papiere von Panalpina mit «Buy» und einem Kursziel von 116 Franken zum Kauf empfohlen.

Panalpina stehe am Beginn einer mehrjährigen Ertrags- und Margenerholung. Der Ruf des Unternehmens habe in der Vergangenheit zwar schwer gelitten, was sich auch in den eher vorsichtigen Konsensschätzungen des Marktes widerspiegle. Die negativen Aspekte seien mittlerweile allerdings mehr als eskomptiert. Die Gewinnschätzungen der Royal Bank of Scotland für die Jahre 2011 und 2012 liegen denn auch um 11 und 12 Prozent über den entsprechenden Konsensschätzungen des Marktes.

Dass weder die Unternehmensstudie der UBS vom Vortag noch die Branchenstudie der Royal Bank of Scotland grössere Käufe nach sich zieht, mag erstaunen. Die durchzogenen Halbjahreszahlen des Mitbewerbers Kühne + Nagel deuten noch immer auf Druck auf die Bruttomargen hin. Eine Normalisierung bei den Margen lässt auf sich warten und wird neu erst gegen Ende Jahr erwartet. Es macht den Anschein, als messe der Markt diesem Umstand eine höhere Bedeutung bei.

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Der Bankenanalyst von Bernstein Research ist am Markt für seine negative Meinung zu den beiden Schweizer Grossbanken geradezu berühmt-berüchtigt.  Seit Monaten beziehen UBS und Credit Suisse vom Analysten in Branchenstudien regelmässig verbale Schelte.

Am Dienstag äussert sich der Analyst nun erstmals mit einem etwas versöhnlicheren Kommentar. Vor dem Hintergrund der Schuldenkrise in Europa widmet er sich in einer Studie den Eigenkapitalkosten europäischer Banken. In den vergangenen acht Monaten seien die Eigenkapitalkosten durchschnittlich von 9,6 auf 12,7 Prozent gestiegen. Anders hingegen bei den Investmentbanken, wo sich die Eigenkapitalkosten in derselben Zeit sogar zurückgebildet hätten. Mit 9 Prozent liege die Credit Suisse derzeit sogar am ganz unteren Ende der Bandbreite.

Der für Bernstein Research tätige Analyst findet aufgrund ihres defensiven Charakters in einem von starken Schwankungen geprägten Marktumfeld sogar Gefallen an den Aktien von Credit Suisse und UBS. Die tiefen Eigenkapitalkosten der beiden Institute würden die Aktienkursentwicklung spürbar unterstützen.

Paradoxerweise widerspiegelt sich die entspanntere Haltung des Analysten bisher nicht in seinen Anlageempfehlungen. Die Papiere der Credit Suisse werden weiterhin nur mit «Market Perform» und einem Kursziel von 50 Franken, jene der UBS sogar mit «Underperform» und einem Kursziel von 14.50 Franken eingestuft.