Aktienmarkt 3.Quartal 2013

Hausdurchsuchung?

Kein Übernahmefieber trotz Aktien-Hausse

Historisch gesehen haben sich Fusionen und Übernahmen von Unternehmen meist parallel zu den Börsen und in Wellen entwickelt. Bisher hat es deren sechs gegeben. Trotz rekordhohen Aktienkursen ist eine siebte «M&A-Welle» derzeit nicht in Sicht.

Nicht nur Privatanleger, auch Unternehmen halten sich bei ihren Transaktionen oft nicht an simple Börsenregeln.

«Kaufen, wenn die Kanonen donnern – verkaufen, wenn die Violinen spielen», lautet ein berühmter Ratschlag, der dem Bankier Carl Mayer von Rothschild zugeschrieben wird. Wie schwierig es ist, eine solche antizyklische Strategie zu verfolgen, zeigt sich beim Blick auf die Geschichte des Markts für Fusionen und Übernahmen von Unternehmen (Mergers & Acquisitions, M&A). Historisch gesehen hatten Konzerne und Finanzinvestoren nämlich meistens dann den grössten Appetit auf Übernahmen, wenn die Kurse an den Aktienmärkten haussierten. Waren diese im Keller, liessen sie sich von der schlechten Stimmung anstecken und verzichteten auf Transaktionen.

Doch keine Zwillinge?

Nicht zuletzt als Folge dieses Käuferverhaltens sind in der Vergangenheit viele M&A-Transaktionen gescheitert. Wie es in einer Studie der Beratungsgesellschaft Boston Consulting Group und der Technischen Universität München vom März dieses Jahres heisst, vernichteten zwei Drittel aller M&A-Transaktionen Werte für die Käufer-Unternehmen – zumindest auf kurzfristige Sicht.

Solche Erkenntnisse scheinen die Unternehmenslenker vorsichtig gemacht zu haben. Die Regel, wonach sich der Verlauf von Aktienindizes und die M&A-Volumina wie «Zwillingsschwestern» verhalten, scheint derzeit jedenfalls ausser Kraft gesetzt. Während Aktienbarometer wie der Dow Jones Industrial, der S&P 500 oder der Deutsche Aktienindex (DAX) jüngst Rekordhöhen erklommen haben, halten sich die Volumina am M&A-Markt in Grenzen. Milliardentransaktionen wie die Übernahme des Ketchup-Herstellers Heinz durch 3G Capital und Berkshire Hathaway, die Akquisition des Pay-TV-Anbieters Virgin Media durch Liberty Global oder der Rückkaufplan von Michael Dell für den von ihm gegründeten Computerkonzern haben bei Investmentbankern zwar Frühlingsgefühle geweckt. Global gesehen entwickelt sich der M&A-Markt aber weiter schleppend. Gemäss dem Datenanbieter Thomson Reuters lag sein Volumen in diesem Jahr per Mitte Mai bei 750,2 Mrd. $ – ein Minus von 7% gegenüber dem Vorjahr.

Von Welle zu Welle

Historisch gesehen ist dies ungewöhnlich. Wissenschafter zählen in der Geschichte bis anhin sechs M&A-Wellen. Für deren Entstehen gibt es laut Günter Müller-Stewens, Professor an der Universität St. Gallen, stets drei Bedingungen: Erstens sind dies volle Kassen bei den Unternehmen, zweitens ist ein sicheres Investitions-Umfeld förderlich für die Aktivität. Um bei den Konzernen eine gewisse «Investitions-Phantasie» anzuregen, ist ausserdem eine neuartige Wertsteigerungslogik vonnöten. Die sechs M&A-Wellen gingen stets von den USA aus und erfassten dann andere Länder. Christopher Kummer, Professor an der Wiener Webster University und Präsident des Institute of Mergers, Acquisitions and Alliances (IMAA), hat dazu Zahlen aus verschiedenen Quellen in einem Schaubild zusammengefasst (s. Grafik).

Die erste Übernahmewelle gab es gemäss der Statistik in den Jahren 1897 bis 1899. Sie wurde ausgelöst durch die Industrialisierung der USA, die zur Bildung einiger Monopole führte. Wie Müller-Stewens in dem Buch «Mergers & Acquisitions» schreibt, prägten neue Produktionstechnologien und die Nutzung der Elektrizität diese Zeit. Mit der Eisenbahn verbesserte sich die Infrastruktur der USA. Vor allem in der Erdöl- und Tabakindustrie strebten Unternehmen nach Marktmacht. Ein wichtiger Faktor für den auf die Welle folgenden Abschwung war die bereits 1890 erlassene Sherman Antitrust Act, welche die Macht von Kartellen beschränken sollte und schliesslich umgesetzt wurde. So wurde auch die Gesellschaft Standard Oil von John D. Rockefeller 1911 zerschlagen. Weitere wichtige Persönlichkeiten dieser Zeit waren der Bankier John Pierpont Morgan und der Industrielle Andrew Carnegie.

Nach dem Ersten Weltkrieg folgte mit der Erholung der Börse die zweite M&A-Welle, die dann mit dem Ausbruch der Weltwirtschaftskrise im Jahr 1929 endete. Die Unternehmen strebten in dieser Zeit stark nach vertikaler Integration, sie erwarben also Firmen auf vor- oder nachgelagerten Produktionsstufen. So liess sich die strengere Kartellgesetzgebung umgehen. Was die Anzahl der Transaktionen angeht, waren 1928 und 1929 besonders starke M&A-Jahre mit jeweils mehr als 1000 Transaktionen in den USA. Kurz vor Ausbruch der Krise lief der Übernahmen-Markt am Ende der «goldenen 1920er Jahre» noch einmal richtig heiss.

Daraufhin folgten drei Jahrzehnte mit deutlich geringerer M&A-Aktivität amerikanischer Unternehmen. In der Zeit zwischen 1962 und 1969 kam es dann zur «Ära der Konglomerate», der nächsten Welle. Konzerne wie Gulf & Western oder Teledyne kauften in unterschiedlichsten Branchen zu und bauten riesige Beteiligungsportefeuilles auf. Ein sehr starkes M&A-Jahr war 1969, als es in den USA zu rund 6100 Transaktionen kam.

Boom in der Reagan-Ära

Nach der «Stagflation» der 1970er Jahre – also wirtschaftlicher Stagnation bei hohen Inflationsraten – folgte dann in den 1980er Jahren die vierte M&A-Welle. Die Deregulierungen und Liberalisierungen unter Präsident Ronald Reagan begünstigten sie. Konzerne besannen sich auf ihre Kernaktivitäten, was für Desinvestitionen sorgte. Gleichzeitig strebten Unternehmen Synergien an. Zudem entwickelte sich ein Markt für hochverzinsliche Obligationen («junk bonds»), was Private-Equity-Transaktionen ermöglichte. Die berühmteste von ihnen war die Übernahme des Nahrungsmittelkonzerns RJR Nabisco für rund 25 Mrd. $ durch die Buyout-Gesellschaft KKR. Gemäss Kummer waren während dieser Zeit zum ersten Mal «feindliche» Übernahmen zu beobachten. So betrat der in Filmen wie «Wall Street» verewigte «Corporate Raider» Carl Icahn die M&A-Bühne, auf der er bis heute aktiv ist – derzeit beispielsweise bei Dell.

Die vierte Welle war kaum abgeebbt, schon folgte Anfang der 1990er Jahre – begünstigt von billigem Geld der Zentralbanken – die fünfte M&A-Flut. Diese hatte die Globalisierung zum Thema, in der Auto- und der Pharmabranche kam es zu grossen Fusionen. Dazu gehörte beispielsweise 1998 der Zusammenschluss der Autokonzerne Daimler-Benz und Chrysler, der später allerdings kläglich scheiterte. Des Weiteren strebten Banken und Versicherungen danach, zu «Allfinanz-Konzernen» zu werden. Gleichzeitig sorgte der Internetboom für grosse Euphorie, was sich in Fusionen in den Sektoren Telekommunikation und Medien äusserte. Kurz bevor die Dotcom-Blase platzte, kam es so im Januar 2000 noch zur Übernahme des Medienkonzerns Time Warner für 182 Mrd. $ durch das an der Börse immens hoch bewertete Internetunternehmen AOL. Diese Transaktion scheiterte später ebenfalls spektakulär.

Private Equity am Drücker

Nach dem Platzen der Blase im Jahr 2000 und während des bis in das Jahr 2003 dauernden Aktien-Crashs sanken die Anzahl an M&A-Transaktionen und deren Volumina deutlich. Dennoch erholte sich der Markt erneut schnell, getrieben durch die hohe, von den Notenbanken zur Verfügung gestellte Liquidität. Private-Equity-Firmen nutzten das üppig zur Verfügung stehende Fremdkapital, um Milliardentransaktionen zu tätigen. KKR-Mitgründer Henry Kravis rief für Private Equity sogar ein «goldenes Zeitalter» aus, nachdem seine Gesellschaft den Kreditkarten-Abwickler First Data für knapp 28 Mrd. $ und den Energiekonzern TXU für rund 44 Mrd. $ gekauft hatte.

Nach dem Ausbruch der Finanz- und Schuldenkrise verloren die in den Boomjahren gekauften Unternehmen abermals rasch an Wert. Drastisch waren die Folgen des Abschwungs etwa für die Royal Bank of Scotland, die auch wegen der Übernahme von Teilen der Bank ABN Amro mit Milliardengeldern vom Staat gerettet werden musste. Als Negativbeispiel gilt auch die Übernahme des Autozulieferers Continental durch Schäffler aus dem Jahr 2008.

«Nichts für Vorsichtige»

Stehen wir nun vor einer neuen, siebten Fusionswelle? Viele Wissenschafter sind skeptisch. Von einigen Rahmenbedingungen her könnte es zwar zu einer erneuten M&A-Welle kommen, sagt Müller-Stewens. Grundsätzlich seien eine hohe, von den Zentralbanken zur Verfügung gestellte Liquidität und niedrige Finanzierungskosten förderlich für Übernahmen. So würden derzeit viele mögliche Transaktionen durchgerechnet und analysiert. Trotzdem erwartet der Professor, dass sich die jüngsten Milliardentransaktionen als Strohfeuer entpuppen. Schliesslich gebe es bis dato keine Lösung für das Schuldenproblem.

Kummer ist ähnlicher Meinung. Die Volumina seien zu klein, und wegweisende, grosse Übernahmen blieben Mangelware. So habe es 2012 keine grosse «Übernahmeschlacht» gegeben. Die jüngsten, ernüchternden Zahlen zu den M&A-Volumina sind laut dem Wissenschafter sogar irreführend. So sind darin mehrere Angebote der Mitbieter für Dell enthalten. Skeptisch stimmt auch die Zurückhaltung der Konzerne, ihre üppige Liquidität für Übernahmen einzusetzen. M&A sei «nichts für Vorsichtige», sagt Kummer. Unterdessen erschwert es die Scheu der Banken bei der Kreditvergabe den Private-Equity-Firmen, Übernahmen mit Fremdkapital zu finanzieren. Auch bei Börsengängen herrscht Flaute, ein wichtiger Ausstiegs-Kanal für die Finanzinvestoren ist also verstopft.

Eine Vielzahl an Gründen spricht folglich derzeit gegen eine siebte M&A-Welle. Kummer hat noch eine zusätzliche Erklärung: «Vielleicht verlief der jüngste Aufschwung an den Aktienmärkten einfach zu schnell, um die Übernahmeaktivitäten der Unternehmen mitzuziehen.»

http://www.nzz.ch/aktuell/wirtschaft/wirtschaftsnachrichten/kein-ueberna...

Im Zusammenhang von Prognosen von 100% Chancen (Eintrittswahrscheinlichkeiten) zu sprechen, ist schlicht fahrlässig bzw. hat Null Ahnung (von Prognosen bzw. Statistik)!

Ausser für den Tod eines jeden Lebewesens gibt es für NICHTS in der Welt eine 100 prozentige Wahrscheinlichkeit! Das ist 100% sicher!

Doch: Die Steuern

Nichts in dieser Welt ist sicher, außer dem Tod und den Steuern.

(Benjamin Franklin)

MarcusFabian hat am 02.06.2013 - 02:48 folgendes geschrieben:

Doch: Die Steuern

Nichts in dieser Welt ist sicher, außer dem Tod und den Steuern.

(Benjamin Franklin)

Und die Steuer ist sogar NACH dem Tod noch sicher.

Petrosilius Zwackelmann hat am 15.06.2013 - 20:23 folgendes geschrieben:

Oder reklamierts du auch, wenn eine Niederschlagswahrscheinlcihkeit von 0% im Tages-Anzeiger Online steht?

 

Ja, das müsste man eigentlich.

Petrosilius Zwackelmann hat am 15.06.2013 - 20:23 folgendes geschrieben:

Nach dem obigen Posting sank der SMI eine Woche lang, legte dann plötzlich bis mitte Mai auf 8'400 Punkte zu, und ist seither wieder gesunken auf 7'600 Punkte.

Dh der SMI stieg innert 4 Wochen fast 10% und

 

verlor seither wieder mehr als 10%.

nö. weniger als 10%.

Elias hat am 16.06.2013 - 09:46 folgendes geschrieben:

nö. weniger als 10%.

Prozentrechnung ist Glückssache!