Wo stünde der Euro ohne die SNB?

Was wäre mit dem Euro-Franken-Kurs geschehen, wenn die Schweizerischen Nationalbank vor zweieinhalb Jahren nicht eingegriffen hätte? Eine Studie gibt Antworten.
19.02.2014 09:12
Seit Jahresbeginn pendelt der Euro zwischen 1,21 und 1,24 Franken.

Ohne die Intervention der Schweizerischen Nationalbank (SNB) vor zweieinhalb Jahren wäre der Euro bis gegen 1,05 Franken gefallen, also deutlich unter den Mindestkurs bei 1,20 Franken. 2013 hätte sich die Gemeinschaftswährung bis auf 1,15 Franken erholt. Auf diesem Niveau hätte sich der Wechselkurs dann im zweiten Halbjahr 2013 stabilisiert.

Zu diesem Schluss kommt eine wissenschaftliche Studie, an der neben dänischen Universitäten auch die Universität Liechtenstein beteiligt war.

Professor Michael Hanke von der Universität Liechtenstein, einer der drei Verfasser der Studie, bringt die Entwicklung auf einen Nenner: "Ohne die Intervention der SNB wäre das Jahr 2012 für viele exportorientierte Unternehmen noch viel schwieriger geworden, als es ohnehin war."

Vertrauen des Marktes in die SNB

Wie die Studie weiter ergab, veränderte sich die Markteinschätzung hinsichtlich der erwarteten Dauer der SNB-Mindestkurspolitik im Untersuchungszeitraum merklich. Lag die erwartete Restlaufzeit der SNB-Intervention im November 2011 noch bei 5 Monaten, stieg diese Ende 2013 bereits auf 9 Monate an. Dies spiegelt das zunehmende Vertrauen des Marktes in das Engagement der SNB wider.

Für Professor Hanke steht damit fest: "Das Vertrauen der Marktteilnehmer in die Fähigkeit der SNB, die angekündigte Untergrenze von 1.20 zu halten, ist ein wesentlicher Faktor für den Erfolg dieser Massnahme."

Um die Frage nach der Entwicklung von Euro und Franken ohne Intervention der SNB zu beantworten, verwendeten die Experten für ihre Studie ein Modell aus dem Bereich der Optionsbewertung, mit dem unter anderem der latente, das heisst unbeobachtbare Wechselkurs geschätzt wurde, der ohne die Mindestkurspolitik der SNB vorherrschen würde.

Dabei wurde indirekt auch die Markteinschätzung hinsichtlich der erwarteten Dauer dieser Massnahme als Faktor miteinbezogen und aus beobachtbaren Marktdaten ermittelt.

Franken von Ereignissen im Euroraum beeinflusst

Wie beim beobachtbaren Wechselkurs sind auch im Verlauf des in der Studie ermittelten latenten Wechselkurses verschiedene Ereignisse in der Eurozone gut erkennbar. Dazu gehören die negativen Entwicklungen in Griechenland und Italien Ende 2011, gefolgt von der Zurückstufung des Ratings von neun Euro-Ländern durch die Ratingagentur Standard & Poor's.

Das damit zum Ausdruck gebrachte fehlende Vertrauen der Finanzmärkte in die Lösungskompetenz der europäischen Institutionen drückte den Wechselkurs gegen die Untergrenze von 1.20, von wo er sich im 2. und 3. Quartal 2012 kaum wegbewegte. In ähnlicher Weise wurde der Wechselkurs Euro-Franken im gesamten Untersuchungszeitraum vorwiegend von den Geschehnissen im Euroraum beeinflusst und getrieben.

Die Schweizer Nationalbank war unter der Führung des ehemaligen SNB-Präsidenten Philipp Hildebrand am 6. September 2011 zur Tat geschritten, nachdem der Franken im August fast auf Parität zum Euro geklettert war. Die SNB legte einen Mindestkurs von 1,20 Franken pro Euro fest und erklärte, dass sie bereit sei, zur Erreichung dieses Ziels unbeschränkt Devisen zu kaufen. Dies um die Schweizer Wirtschaft zu schützen. Und die Währungshüter bekräftigen bis heute dieses Bekenntnis.

(cash)