Autor: Marc Schreier, Senior Portfolio Manager Private Assets, Baloise Asset Management AG
"2025 war geprägt von Spread‑Kompressionen – ausgelöst durch eine starke technische Nachfrage im Markt für Broadly Syndicated Loans, die auch Teile des Direct‑Lending‑Segments erfasste. Gleichzeitig blieb der Illiquiditätsaufschlag gegenüber liquiden Märkten robust (≈150–250 bps Aufschlag gegenüber Broadly Syndicated Loans), was die relative Attraktivität und laufende Renditen, insbesondere in Europa, stützt.
Der breitere Anleihenmarkt hat im Jahr 2025 einen Rückgang der Kreditaufschläge erfahren. Im Bereich Broadly Syndicated Loan haben zeitweise >50% der Kredite über Pari gehandelt. Diese Verengung der Kreditaufschläge hat auch vor Direct Lending keinen Halt gemacht, jedoch gibt es unterschiedliche Ausprägungen. In den USA zeigen sich engere Kreditaufschläge als in Europa; zudem sind die Aufschläge im Upper Middle Market (grössere Firmen) vs. Core oder sogar Lower Middle Market (kleinere Firmen) tiefer. Konkret sehen wir bei Baloise für unsere Transaktionen für mittelgrosse europäische KMUs Kreditaufschläge von 475-550 bps und eine einmalige Strukturierungsgebühr von 150-200 bps. In Kombination mit der variablen Basisverzinsung (Euribor) sprechen wir von einer Bruttorenditeerwartung von gut 8 % in EUR. Für kleinere Kreditnehmer beobachten wir sogar Spreads, welche im Schnitt 75-100 bps höher sind als im Core Middle Market, weshalb wir beabsichtigen, Portfolioergänzungen in diesem Segment zu tätigen, um die erwartete Rendite etwas zu erhöhen.
Im Bereich der Anlegerströme besteht weiterhin eine starke Nachfrage von Versicherungen nach privat vergebenen Krediten. Zudem interessiert sich auch der Sektor Private Wealth immer stärker für dieses Segment. Gemäss Pitchbook sind in der ersten Jahreshälfte 2025 rund USD 86.4 Mrd. an Private Wealth Geldern in die private Kreditvergabe als Anlageklasse geflossen, was einem Anstieg von gut 50 % im Jahresvergleich entspricht.
Zudem halten wir die Anlageklasse für Pensionskassen und weitere institutionelle Investoren für spannend."
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