Wertverluste von Obligationen abschätzen

Die Marktzinsen liegen mittlerweile auf bald 100-jährigem Rekordtief. Nichts scheint momentan daraufhin zu deuten, dass der Trend schnell dreht. Die Mehrzahl der Ökonomen erwartet gar weiter sinkende Preise und Zinsen, also die Gefahr einer Deflation statt Inflation. Vorausschauende Anleger denken trotzdem bereits weiter. Es ist sinnvoll, sich jetzt die Zusammenhänge zwischen Marktzins- und Wertentwicklung von Obligationenanlagen bewusst zu machen um rechtzeitig die richtigen Schlüsse für das Portfolio zu ziehen. Denn sicher ist: Die Zinsen werden über kurz oder lang wieder steigen - auch und gerade dann, wenn es niemand erwartet.

Die US-Investmentboutique Welton Investment Corporation hat nachgerechnet und für den amerikanischen Markt untersucht, wie sich Zinserhöhungen in der Vergangenheit auf den Wert von Obligationen ausgewirkt haben. Die Resultate liefern durchaus auch Rückschlüsse auf das Verhalten in anderen Märkten.

Seit 1920 gab es acht Phasen, in denen sich die Zinsen deutlich nach oben bewegt haben. Obligationen gleich welcher Art verlieren bei steigenden Marktzinsen immer an Wert (Erklärung des Zusammenhangs untenstehend). Die Studie hat den Preiseffekt bei AAA-Unternehmensobligationen genauer berechnet. In der Spitze liegen die Verluste innerhalb dieser Zinsanstiegsperioden bei AAA-Firmenanleihen zwischen 7 und 24 Prozent, je nachdem, wie stark und lange sich der Zinsanstieg hinzog. Eine so hohe Verlustmöglichkeit selbst für erstklassige Obligationen überrascht doch einigermassen. Betrachtet man die gravierendsten Phasen, so war der maximale Verlust zwischen 2,2 bis 4,5 mal grösser als der durchschnittliche Gewinn, der sich dank den regelmässigen Zinscoupons vereinnahmen liess. Insbesondere die 1970er und 1980er Jahre waren gekennzeichnet durch scharfe Zinsanstiege in relativ kurzer Zeit, während in den 1950er und 1960er Jahren ein schleichender Zinsanstieg über lange Zeit stattfand.

Die vier verlustreichsten Zeitperioden für AAA-Unternehmensobligationen seit 1920 in den USA

Quelle: Welton Investment Corporation, Visual Insight Series 2012

Aus heutiger Sicht mit rekordtiefen Zinsen ist die Wahrscheinlichkeit hoch, dass man zukünftig mit Obligationenportfolios jahrelang im Minus liegt. Entscheidend für die Länge der Verlustperiode ist nämlich nicht in erster Linie der absolute Zinsanstieg, sondern insbesondere das Ausgangsniveau. Sind die Zinsen bereits hoch, führt ein weiterer Zinsanstieg zu einer kürzeren Verlustperiode, weil die hohen, ausbezahlten Zinscoupons besser für die Kursverluste kompensieren. Sind die Marktzinsen vor dem Anstieg dagegen wie heute sehr tief, vermögen die mickrigen Zinscoupons die negativen Kurseffekte viel schlechter zu kompensieren, was zu längeren Verlustphasen für Obligationen führt. Deshalb litten Obligationenportfolios zwischen 1954 und 1963 am längsten, da der Ausgangszins lediglich 2,85% betrug. Umgekehrt Ende der 1970er Jahre, als ein starker Zinsanstieg ab bereits hohem Marktzinsniveau von 7,9% über hohe Coupons schneller wettgemacht werden konnte.

Zukünftige Verlusterwartungen für Obligationenportfolios

Interessant ist nun abzuschätzen, wie viel man bei der heutigen Ausgangslage bei rekordtiefen Zinsen mit einem Obligationenportfolio zukünftig verlieren kann, sollte eines der Szenarien aus der Vergangenheit wieder eintreffen.

*Errechneter Wertverlust für ein Portfolio, das aus AAA-Unternehmensanleihen besteht

Im Durchschnittsszenario ergibt sich über rund drei Jahre ein jährlicher Verlust von 7,3 Prozent. Steigen die Zinsen wie 1987/88 sehr schnell an, verliert ein AAA-Firmenanleihen-Portfolio innerhalb eines Jahres über 40 Prozent. Nur wenn die Zinsen wie Ende der 1950er Jahre sehr langsam steigen, ist der Verlust auf Jahresbasis gering. Man verdient aber auch während praktisch sechs Jahren nichts.

Fazit

Selbst mit moderaten Szenarien wie ganz sachte steigender Zinsen führt das Halten von Obligationenfonds und -portfolios zu Verlusten oder zumindest länger anhaltenden Phasen, in denen man mit Obligationen keine Rendite erwirtschaften kann. Weil die Zinsen heute auf Rekordtief liegen, ist der negative Effekt von Marktzinserhöhungen so ausgeprägt wie kaum je zuvor. Es ist deshalb dringlicher denn je, das Portfolio breiter auf verschiedene Anlageklassen zu diversifizieren.
Einzelobligationen aus Emission kaufen und bis Verfall halten ist eine Option. Man verdient damit wenigstens den Coupon - vorausgesetzt der Schuldner macht nicht Konkurs - und braucht sich nicht um die Preisentwicklung zu kümmern. Voraussetzung ist allerdings, dass man das Geld in der Zwischenzeit nicht braucht, man bindet es also für die Laufzeit der Obligation.