Nachdem die Fed auf ihrer zweitägigen Sitzung, die am Mittwoch zu Ende ging, beschlossen hatte, die Zinssätze beizubehalten, brachen die Aktienkurse ein, obwohl der Vorsitzende Jerome Powell zu signalisieren schien, dass Zinssenkungen bereits auf der nächsten Sitzung im September kommen könnten. Der technologielastige Nasdaq-100-Index stürzte in eine Korrektur, und der S&P-500-Index verlor innerhalb von zwei Tagen 3,2 Prozent, sein schlimmster zweitägiger Rückgang seit März 2023.

Aber nicht jeder Sektor musste einen Preis zahlen. Ja, Technologiewerte und zyklische Konsumgüter mussten Prügel einstecken. Aber Versorger und Immobilienunternehmen, die hohe Dividenden zahlen und bei Einkommensanlegern beliebt sind, wenn die Anleiherenditen sinken, erzielten in der letzten Woche bei weitem die besten Ergebnisse im S&P 500. 

"Da die Zinsen aufgrund eines sich abkühlenden Arbeitsmarktes sinken werden, geht der Rotationshandel weiter, aber welche Aktien kaufen Sie? Big Tech braucht keine Kürzungen, denn sie haben starke Bilanzen und überzogene Bewertungen", sagte Eric Diton, Präsident und Managing Director der Wealth Alliance. "Man sollte also auf Dividendentitel setzen, denn kleine Unternehmen haben mehr Schulden und sind keine sichere Sache.”

Zweite Aktienmarktrotation

Diese Entwicklung beginnt bereits zu greifen. Den Daten von Bloomberg Intelligence zufolge investierten Anleger in der vergangenen Woche fast 1 Milliarde Dollar in börsengehandelte US-Immobilien- und -Versorgungsfonds, verglichen mit nur 300 Millionen Dollar in börsengehandelte Technologiefonds. 

Dies ist natürlich die zweite Aktienmarktrotation, mit der die Anleger in letzter Zeit konfrontiert wurden. Die erste kam Ende Juni mit der steigenden Nachfrage nach Unternehmen mit geringer Marktkapitalisierung in Schwung. Damals wurde der Russell 2000 Index mit dem 23-fachen der prognostizierten Gewinne gehandelt, was fast dem Multiplikator des S&P 500 von 21,2 entsprach. Eine so geringe Bewertungslücke ist traditionell ein Kaufsignal für Small Caps, und natürlich trennten sich die Anleger von ihren Positionen in Big Tech, um Aktien risikoreicherer kleinerer Unternehmen zu erwerben.

Dies hielt einige Wochen an, bis sich die Bewertungsspanne zwischen den beiden Werten ausweitete und wieder auf ein Niveau sank, bei dem Händler in der Regel Large Caps bevorzugen. Die Nachfrage für den Russell 2000 versiegte also. Der Index, der oft als Indikator für die Risikobereitschaft angesehen wird, erreichte am 16. Juli seinen Höchststand und hat seitdem 6,8 Prozent verloren. 

Jetzt, da Zinssenkungen offenbar bevorstehen und die Renditen der Staatsanleihen sinken, stürzen sich die Anleger auf dividendenstarke Aktien mit geringerer Volatilität, von Versorgern bis hin zu Immobilieninvestmentfonds. Sowohl die Renditen der 10-jährigen als auch der 2-jährigen Staatsanleihen fielen zuletzt unter 4 Prozent, wobei die 2-jährige Rendite am Freitag auf den niedrigsten Stand seit Mai 2023 fiel.

Das bedeutet, dass Aktien jenseits von Dividendenwerten in den beiden historisch gesehen schlechtesten Monate des Jahres für die US-Aktienmarktrenditen - August und September - noch mehr leiden könnten. 

Volatilität springt an

In der Zwischenzeit steigt die Volatilität sprunghaft an: Der Cboe Volatility Index (VIX) stieg am Freitag auf 29,66 und damit auf ein Niveau, das er seit März 2023 nicht mehr erreicht hat. Und der sogenannte VVIX-Index, der die Volatilität des VIX misst, bewegt sich auf dem höchsten Stand seit März 2022, als der Zinserhöhungszyklus der Fed begann. 

Was diesen Markt für Händler so schwierig macht, ist das extreme Ausmass, in dem Risikoanlagen der ersten Zinssenkung der Fed vorausgeeilt sind. Vor dem Ausverkauf am Donnerstag und Freitag war der S&P 500 in den vergangenen neun Monaten um 34 Prozent gestiegen, ausgehend vom 52-Wochen-Tief des Index am 27. Oktober - und er beendete die Woche seitdem immer noch mit einem Plus von 30 Prozent. Es ist klar, dass die Aktienkurse nach wie vor einen gewissen Überschwang aufweisen können.

"Aber man sollte auch vorsichtig sein, was man sich wünscht, denn viele Leute befürchten immer noch, dass die Fed einen Fehler gemacht hat, indem sie die Politik nicht früher gelockert hat", sagte Julie Biel, Portfoliomanagerin bei Kayne Anderson Rudnick. "Wenn es tatsächlich zu einer wirtschaftlichen Schwäche kommt, wird das die Nebenwerte härter treffen. 

Dennoch zahlen die Anleger immer noch nicht viel, um sich gegen einen möglichen Ausverkauf abzusichern. Auf dem Optionsmarkt kosten Kontrakte, die gegen einen 10-prozentigen Rückgang des grössten börsengehandelten Fonds, der den S&P 500 abbildet, in den nächsten 60 Tagen schützen, derzeit nur das 1,9-fache dessen, was Optionen kosten, die von einem 10-prozentigen Anstieg profitieren, wie von Bloomberg zusammengestellte Daten zeigen. 

"Dieser Ausverkauf ist eher ein Reset eines übermütigen Aktienmarktes als eine Panikstimmung", sagte Chris Murphy, Co-Leiter der Derivatestrategie bei der Susquehanna International Group. "Es gibt definitiv eine Verschiebung der Besorgnis, aber der Auftragsfluss auf Einzeltitelebene signalisiert immer noch eine Menge Put-Verkäufe, was auf die Bereitschaft hinweist, weitere Schwäche zu kaufen.

(Bloomberg)