Die Anleger trieben im November die Preise für Staatsanleihen, Schuldverschreibungen und Hypotheken in die Höhe und lösten damit den besten Monat seit den 1980er Jahren und eine kräftige marktübergreifende Rallye in allen Bereichen von Aktien über Kredite bis hin zu Schwellenländern aus. Sogar obskure Kryptowährungen - die Art von spekulativen, äusserst risikoreichen Vermögenswerten, die es schwer hatten, als die Renditen in die Höhe schnellten - verzeichneten grosse Gewinne.
Für die Anleiheinvestoren, die sich auf ein mögliches drittes Jahr mit Verlusten in Folge einstellen - eine beispiellose Serie auf dem Markt für Staatsanleihen - war die Rallye dringend notwendig. Der Bloomberg US Aggregate Index hat in diesem Monat bis Mittwoch eine Rendite von 4,9 Prozent erzielt, während die Rendite der 10-jährigen Anleihe, die als Benchmark für alle Arten von Wohnungsbaudarlehen und Unternehmensanleihen gilt, um mehr als 0,65 Prozentpunkte auf 4,26 Prozent gesunken ist.
Ob sich die Rallye bis in den Dezember und dann bis 2024 fortsetzt, hängt davon ab, ob die wichtigsten Faktoren, die ihr zugrunde liegen - Anzeichen dafür, dass sich die Wirtschaft und die Inflation verlangsamen und dass die US-Notenbank die Zinsen nicht mehr erhöht - weiter zunehmen. Abkühlende Arbeitsmarktdaten und schwache CPI-Zahlen erwiesen sich im November als Segen für Anleihen, während abwartende Kommentare des Fed-Vorsitzenden Jerome Powell an den Gouverneur Christopher Waller den Anstieg noch verstärkten.
"Wir haben in letzter Zeit Wirtschaftsdaten erhalten, die die Idee der Goldilocks-Verlangsamung verstärken", sagte Rebecca Patterson, ehemalige Chefanlagestrategin bei Bridgewater Associates. "Die Inflation geht zurück, und gleichzeitig hat diese das Wachstum nicht übermässig beeinträchtigt."
Bester Monat bei Anleihen seit den 1980er Jahren.
Aktien, Kryptos und US-Schrottanleihen profitieren
Anzeichen für eine sogenannte weiche Landung der US- und Weltwirtschaft und sinkende Kreditkosten haben den MSCI World Index in diesem Monat um 8,9 Prozent steigen lassen, während die Aktien der Schwellenländer um 7,4 Prozent zulegten. Der Bloomberg Galaxy Crypto Index, der die Performance der grössten digitalen Währungen misst, stieg um 18 Prozent. Bei den Krediten verzeichneten US-Schrottanleihen einen Anstieg um mehr als 4 Prozent, den stärksten Anstieg seit Juli 2022, da die Anleger einen Rekordbetrag von 11,9 Milliarden Dollar in börsengehandelte Fonds investierten, die diese Anlageklasse abbilden - so viel wie nie zuvor, so die von Bloomberg zusammengestellten Daten.
"Man hat ein wenig Angst, etwas zu verpassen", sagte Ed Al-Hussainy, ein Zinsstratege bei Columbia Threadneedle Investment. "Plötzlich sind 5 Prozent Rendite für 10-jährige Staatsanleihen eine ferne Erinnerung geworden".
Angesichts der Konjunkturdaten und der taubenhaften Äusserungen der US-Notenbank werden die Erwartungen für Zinssenkungen in den USA immer weiter nach vorne geschoben. Nach Angaben von Bloomberg rechnen die Händler nun mit einer Lockerung der Geldpolitik um etwa 1,15 Prozentpunkte im Jahr 2024, wobei die erste Zinssenkung auf der Sitzung der Zentralbank im Mai erwartet wird. Der Milliardär Bill Ackman sagte kürzlich, er erwarte, dass die Fed sogar noch früher handeln werde, und sagte, die Senkungen könnten im ersten Quartal kommen.
Ein solch schneller Umschwung könnte nach Ansicht von Marktbeobachtern eine Flut bei den Leerverkäufen auslösen, wenn diese ihre Positionen glattstellen müssen. Angesichts des Ausmasses der Bewegung in diesem Monat ist es sogar wahrscheinlich, dass langjährige Bären aus dem Rohstoffhandel bereits den Rückzug antreten, so Vineer Bhansali, Gründer der Vermögensverwaltungsfirma LongTail Alpha.
"Diese Art von massiven Bewegungen können wirklich nur auf Änderungen der Positionierung zurückgeführt werden", sagte Bhansali und fügte hinzu, dass er auf eine steilere Renditekurve setzt. "Ich kann mir vorstellen, dass zweijährige Anleihen um 50 bis 100 Basispunkte ansteigen, wenn dieser Schwenk der Fed wirklich stattfinden wird. Und wenn dies nicht relativ bald geschieht, dann werden die 10-jährigen Renditen wieder in den Bereich von 4,5 bis 5 Prozent zurückgehen".
Entwicklung bei den US-Staatsanleihen.
Aktive Anleihemanager mit Long-Positionen
Die Renditen von über 5 Prozent im letzten Monat veranlassten unter anderem die aktiven Anleihemanager von PIMCO, Doubleline Capital, Capital Group und Columbia Threadneedle, sich mit längerfristigen Anleihen einzudecken. Die in dieser Woche von JPMorgan durchgeführte Kundenumfrage ergab, dass die aktiven Investoren diese Wetten weiter aufgestockt haben, wobei die so genannten Netto-Long-Positionen auf einen Rekordwert von 78 Prozent der Befragten gestiegen sind.
Zu den grösseren Gewinnern gehörte der Core-Plus-Anleihenfonds von Western Asset Management, der im vergangenen Monat um 6 Prozent zulegte und damit 98 Prozent der Vergleichsfonds übertraf und den 22-Milliarden-Dollar-Fonds auf Jahressicht wieder in die Gewinnzone brachte. Portfoliomanager Mark Lindbloom räumte ein, dass man zu früh mit einem Ende der strafferen Geldpolitik der Fed und einer niedrigeren Inflation gerechnet hatte, und stellte fest, dass "die Anpassung in den letzten anderthalb Jahren sehr schmerzhaft war".
Western Asset hat sein Zinsengagement von den langen Laufzeiten auf die zwei- und fünfjährigen verlagert, während Agency-Hypotheken weiterhin übergewichtet sind, so Lindbloom. "In den letzten 25 Jahren hat die Fed fünf Straffungszyklen durchlaufen, und wenn sie zur letzten Straffung kommt, und das haben wir wohl in den letzten sechs Monaten gesehen, steigen die zwei- und fünfjährigen Zinsen deutlich an", so Lindbloom.
(Bloomberg/cash)
