Die letzten 15 Monate waren für die Luxusgüterbranche zweifellos düster. Seit ihrem Höchststand im März 2024 ist ein Korb von Luxusaktien um 20 Prozent eingebrochen. Hauptverantwortlich dafür war LVMH, das seine Konkurrenten mit nach unten zog und bis zur Hälfte seines Wertes einbüsste. Die letzten Wochen brachten endlich eine Stabilisierung.

Laut den UBS-Strategen um Andrew Garthwaite ist es an der Zeit, Luxusaktien weniger negativ zu bewerten. Sie haben den Sektor letzte Woche aus taktischen und fundamentalen Gründen hochgestuft. 

Garthwaite und sein Team weisen darauf hin, dass Luxusaktien im Vergleich zum Markt um fast drei Standardabweichungen überverkauft sind. Dies ist ein seltenes Phänomen, das darauf folgte, dass sie über einen Dreimonatszeitraum in 76 Prozent der Fälle eine Outperformance erzielten. Die Bewertungen erscheinen niedriger, als die Gewinnrevisionen rechtfertigen, da eine weitere Verschlechterung in der Zukunft erwartet wird.

Tatsächlich haben sich die Gewinne deutlich stabilisiert. Laut UBS liegen sie nur noch 9 Prozent über dem Trend, verglichen mit den turbulenten Zeiten, als sie bis zu 50 Prozent erreichten. Die US-Wirtschaft hält sich unterdessen gut, und das neue Haushaltsgesetz dürfte Steuersenkungen bringen, die die überschüssigen Ersparnisse weiter verbessern. Längerfristig dürfte die Nachfrage aus den Schwellenländern für einen deutlichen Aufschwung sorgen.

Doch das ist noch nicht alles. Obwohl der Sektor nicht gerade günstig ist, bietet er attraktivere Einstiegspunkte, insbesondere bei grossen Namen wie LVMH. Investoren haben die Aktie aggressiv gekauft, seit sie eine scheinbare Mindestbewertung von 19-mal dem erwarteten Gewinn erreicht hat. Mehrere Analysten sehen eine Trendwende im Unternehmen, wobei die aktuelle Berichtssaison als potenzieller Katalysator angesehen wird. Cucinelli macht am Donnerstag den Anfang, Richemont veröffentlicht seine Zahlen am 16. Juli.

«2025 entwickelt sich zu einem der schwächsten Jahre für die Nachfrage nach Luxusgütern, abgesehen von Covid», sagen Analysten der Bank of America um Ashley Wallace, deren EPS-Prognose (EPS: Gewinn je Aktie) für das laufende Jahr 6 Prozent unter dem Konsens liegt. Sie erwarten, dass der EPS im zweiten Quartal 2025 um 2 Prozent sinken und für das Gesamtjahr unverändert bleiben wird. «Das grösste Aufwärtsrisiko kurzfristig ist makroökonomisch bedingt, das Abwärtsrisiko besteht in einer Anpassung der Erwartungen für das zweite Halbjahr 2025/2026.»

Aussichten im Reich der Mitte bleiben schwierig

Es gibt weiterhin einige Herausforderungen zu beachten. Die Aussichten in China, das 25 bis 35 Prozent der Branchenumsätze erwirtschaftet, bleiben problematisch. Chinas Wirtschaftswachstum dürfte sich im nächsten Jahr deutlich verlangsamen, und obwohl das Land Konjunkturmassnahmen zugesagt hat, könnten die Auswirkungen erst mit der Zeit sichtbar werden.

Der Immobilienmarkt, der laut UBS 60 bis 70 Prozent des chinesischen Haushaltsvermögens ausmacht, bleibt schwach. Daher könnte eine Verbesserung an dieser Front nötig sein, um die diskretionären Ausgaben wieder anzukurbeln.

Auch die Zölle bleiben ein Thema. Während die Europäische Union diese Woche auf ein vorläufiges Handelsabkommen mit den USA drängt, das es ermöglichen würde, einen Zollsatz von 10 Prozent über die Frist vom 1. August hinaus zu sichern, bleibt die Unsicherheit bestehen. Der Sektor ist zudem stark vom Dollar abhängig und könnte bei einer weiteren Schwäche des Greenbacks sowie einer Stärkung des Euro anfällig sein.

Carole Madjo, Leiterin der europäischen Luxusgüterforschung bei Barclays, schätzt, dass die direkten Auswirkungen der Zölle auf die Gewinn- und Verlustrechnung von Luxusunternehmen angesichts ihrer hohen Margenwachstumsraten eher gering sein werden. «Die indirekten Auswirkungen auf die Luxusausgaben, also die Auswirkungen der Zölle auf das Verbrauchervertrauen und die mangelnde Transparenz am Markt, stellen meiner Meinung nach das grösste Risiko für die Branche dar.»

Unabhängig davon erwartet Madjo, dass die Schwäche der chinesischen Konsumausgaben «mindestens bis zum Jahresende» anhalten wird, mit einer gewissen Erholung im Jahr 2026 und einer Rückkehr zum Wachstum erst im Jahr 2027.

(Bloomberg)