Moody’s entzog der US-Regierung am Freitagabend das Spitzenrating «Aaa» und stufte es auf «Aa1» herab - eine Entscheidung, die auf die Herabstufungen der Ratingagenturen Fitch (Herabstufung 2023) und S&P (bereits 2011) folgt. Moody’s begründete den Schritt mit jahrzehntelangen Versäumnissen, die Staatsverschuldung zu bremsen. Ein Ende des Defizitwachstums sei nicht in Sicht.

Die Herabstufung könnte die wachsende Besorgnis der Wall Street über den Markt für US-Staatsanleihen verstärken, da in Washington über noch mehr ungedeckte Steuersenkungen debattiert wird und die Wirtschaft sich voraussichtlich verlangsamen wird.

Die Rendite zehnjähriger US-Treasuries stieg am Montag um drei Basispunkte auf 4,50 Prozent. Die 30-jährigen kletterten zwischenzeitlich um sechs Basispunkte auf 5,00 Prozent. Ein nachhaltiger Durchbruch über die 5-Prozent-Marke könnte technische Marken aus 2023 ins Spiel bringen, als die 30-jährigen Anleihen ein Hoch bei 5,18 Prozent markierten - dem höchsten Stand seit 2007. S&P-500-Futures fielen am Morgen um mehr als 1 Prozent, Nasdaq-100-Futures noch etwas stärker.

Herabstufung wenig überraschend, dafür weitreichend

«Eine Herabstufung ist angesichts der unablässigen ungedeckten fiskalischen Grosszügigkeit, die sich nur noch beschleunigen wird, nicht überraschend», sagte Max Gokhman, stellvertretender Chef des Investment Officer bei Franklin Templeton. «Die Kosten für den Schuldendienst werden weiter steigen, da Grossanleger - sowohl staatliche als auch institutionelle - allmählich beginnen, Staatsanleihen gegen andere sichere Anlagen zu tauschen. Dies kann leider zu einer gefährlichen Baisse-Spirale bei den US-Renditen führen, den Abwärtsdruck auf den Greenback verstärken und die Attraktivität von US-Aktien verringern.» 

Strategen bei Wells Fargo teilten ihren Kunden in einem Bericht mit, dass sie erwarten, dass die 10- und 30-jährigen Treasury-Renditen als Reaktion auf die Herabstufung durch Moody's um weitere 5-10 Basispunkte steigen werden. 

Während steigende Renditen einer Währung in der Regel Auftrieb geben, könnten die Schuldenprobleme die Skepsis gegenüber dem Dollar verstärken. Ein Bloomberg-Index für den US-Dollar liegt bereits in der Nähe seiner Tiefststände vom April, und die Stimmung unter den Optionshändlern ist so negativ wie seit fünf Jahren nicht mehr.

Im April gerieten die US-Märkte auf breiter Front unter Druck, nachdem die von Trump angekündigten Zölle eine Neubewertung ihres Stellenwerts in den Portfolios vieler Anleger erzwangen. Der Ausverkauf kehrte sich teilweise um, nachdem der US-Präsident die Zölle gegen China ausgesetzt hatte, aber der Fokus der Anleger auf dem Anleihemarkt verlagerte sich schnell auf den finanzpolitischen Kurs der USA.

«Höhere und längerfristige Renditen werden die Nettozinskosten und Defizite der Regierung erhöhen», schrieb Subadra Rajappa, Stratege bei der Societe Generale. «Langfristig hat die Erosion des Status von US-Treasuries als sicherer Hafen Auswirkungen auf den Dollar und die ausländische Nachfrage nach Treasuries und anderen US-Anlagen.»

Unsicherheit belastet Vertrauen

Die Präsidentin der Europäischen Zentralbank, Christine Lagarde, sagte in einem am Samstag veröffentlichten Interview mit La Tribune Dimanche, dass der jüngste Rückgang des Dollars gegenüber dem Euro zwar kontraintuitiv sei, aber «die Unsicherheit und den Vertrauensverlust in die US-Politik in bestimmten Segmenten der Finanzmärkte» widerspiegele.

Auf die Herabstufung der Kreditwürdigkeit durch Moody's sagte US-Finanzminister Bessent während eines Interviews dem Nachrichtensender NBC: «Moody's ist ein nachlaufender Indikator - das denkt jeder über Kreditagenturen.» 

Der Schritt von Moody wurde von vielen erwartet, da er zu einem Zeitpunkt erfolgte, zu dem das Haushaltsdefizit des Bundes bei fast 2 Billionen Dollar pro Jahr liegt, was mehr als 6 Prozent des Bruttoinlandsprodukts entspricht. Die US-Regierung ist ausserdem auf dem besten Weg, die Rekordverschuldung der Nachkriegszeit zu übertreffen und bis 2029 107 Prozent des BIP zu erreichen, wie das Congressional Budget Office im Januar warnte.

Moody's sagte, es erwarte, dass sich die Defizite auf Bundesebene ausweiten und bis 2035 fast 9 Prozent des BIP erreichen werden, verglichen mit 6,4 Prozent im Jahr 2024. Dies dürfte hauptsächlich auf erhöhte Zinszahlungen für Schulden, steigende Ausgaben für Ansprüche und relativ geringe Einnahmen zurückzuführen sein. Trotz solcher Summen werden die Gesetzgeber wahrscheinlich weiter an einem massiven Steuer- und Ausgabengesetz arbeiten, das die Bundesschulden in den kommenden Jahren voraussichtlich um Billionen erhöhen wird. Der Ausschuss für Steuern hatte die Gesamtkosten des Gesetzes auf 3,8 Billionen Dollar in den nächsten zehn Jahren geschätzt, obwohl andere unabhängige Analysten sagten, dass es viel mehr kosten könnte.

«Kreditherabstufungen der US-Regierung haben an politischer Bedeutung verloren, nachdem S&P die USA 2011 herabgestuft hatte, und es gab, wenn überhaupt, nur begrenzte Auswirkungen», meinen hingegen die Analysten der britischen Bank Barclays.

Etwa zur gleichen Zeit, als Moody's seine Entscheidung bekannt gab, meldete das US-Finanzministerium, dass China seine Bestände an Staatsanleihen im März reduziert hat. Während dies die Spekulationen weiter anheizen könnte, dass die zweitgrösste Volkswirtschaft der Welt ihr Engagement in US-Anleihen und dem Dollar verringert, sagte Brad Setser, ein ehemaliger Beamter des Finanzministeriums, auf X, dass die Daten «eher auf eine Verringerung der Duration als auf eine echte Abkehr vom Dollar hindeuten».

Trotz der jüngsten Handelskonflikte und der Besorgnis über US-Staatsausgaben deutet die Statistik des Finanzministeriums darauf hin, dass die ausländische Nachfrage nach Staatsanleihen im März stark blieb, was auf keine Anzeichen einer Revolte gegen amerikanische Schulden hindeutet.

(Bloomberg)