Die Bank of Japan (BOJ) hat am Freitag ihre Politik zur Steuerung der Renditekurve (YCC) gelockert. Dies ist eine Säule der geldpolitischen Bemühungen der Zentralbank, die Kreditkosten zu begrenzen und die Wirtschaft anzukurbeln. 

Der vage formulierte Schritt liess am Freitag in Asien alle Anlageklassen erschaudern - selbst nachdem Gerüchte über einen solchen Schritt am Nachmittag zuvor in New York den Handel aufgewühlt hatten. Die Renditen 10-jähriger japanischer Staatsanleihen stiegen auf den höchsten Stand seit 2014, während der Yen zwischen Gewinnen und Verlusten hin und her schwankte. Die Anleger spekulierten, ob diese Korrektur ein Vorbote drastischerer Änderungen der ultralockeren japanischen Geldpolitik sei. 

Diese Volatilität verdeutlichte die Herausforderung, vor der BOJ-Gouverneur Kazuo Ueda steht. Dieser hat Anfang des Jahres sein Amt mit der Aufgabe angetreten, die bisherige Geldpolitik auslaufen zu lassen, ohne Marktturbulenzen auszulösen. Es steht viel auf dem Spiel, und das hat erhebliche Auswirkungen auf die weltweiten Fondsströme. Japanische Investoren sind die grössten ausländischen Inhaber von US-Staatsanleihen und besitzen beträchtliche Mengen an europäischen Anleihen. Hier erfahren Sie, wie die Renditekurvenpolitik der BOJ funktioniert und wie sie geändert wurde.

1. Was ist eine Renditekurve und wie funktioniert YCC? 

Anleiherenditen, ausgedrückt in Prozentsätzen, zeigen die Rendite, die man für ein bestimmtes festverzinsliches Wertpapier jährlich erwarten kann. Der Unterschied zwischen den Renditen von Instrumenten mit unterschiedlichen Laufzeiten wird als Renditekurve bezeichnet. Meistens verlangen die Anleger höhere Renditen, wenn sie ihr Geld für längere Zeiträume fest anlegen, was mit einer grösseren Unsicherheit verbunden ist. Daher steigt die Renditekurve in der Regel nach oben an. 

YCC wurde 2016 nach Jahren umfangreicher Anleihekäufe im Rahmen der quantitativen Lockerung eingeführt. Die BOJ wollte die kurz- bis mittelfristigen Zinsen niedrig halten, während die langfristigen Zinsen steigen sollten. Ziel war es, die Konsumenten zu Ausgaben zu ermutigen und das Risiko einer Deflation abzuwenden, ohne die Renditen für Finanzinstitute, einschliesslich Lebensversicherer, zu schmälern. Die Zielvorgabe für die Rendite 10-jähriger Staatsanleihen liegt bei null Prozent, während die kurzfristigen Zinsen auf -0,1 Prozent festgesetzt wurden.

Ursprünglich gab es keine klare Handelsspanne um diesen Wert herum, obwohl mit der Zeit klar wurde, dass die Zentralbank eine Spanne von etwa 0,1 Prozentpunkten in beide Richtungen zulässt. Im Jahr 2018 erweiterte die BOJ die Bandbreite und erklärte, dass sich die 10-jährige Rendite etwa doppelt so stark bewegen dürfe. Während die Marktteilnehmer davon ausgingen, dass die neue Grenze bei 0,2 Prozentpunkten lag, stellte die BOJ klar, dass die Bandbreite im Jahr 2021 0,25 Prozentpunkte in beide Richtungen betragen würde. Im Dezember letzten Jahres nahm die BOJ eine weitere Anpassung vor und gestattete den langfristigen Renditen, sich um 0,5 Prozentpunkte in beide Richtungen zu bewegen.

2. Was hat die BOJ heute getan? 

Anstatt eine neue Bandbreite anzukündigen, sagte die BOJ, sie werde die 10-jährigen Renditen "flexibel" steuern. Sie wird es zulassen, dass die Renditen über das Niveau von 0,5 Prozent steigen, das jetzt als Referenzsatz gilt, und gleichzeitig die Anleihekäufe zur Steuerung der Renditen "flexibel" einsetzen. Mit der Beibehaltung des 0,5-Prozent-Ziels versucht die BOJ offenbar, Spekulationen über eine weitere Straffung der Politik einzudämmen.

3. Warum musste die BOJ die Bandbreite anpassen? 

Das geldpolitische Stimulierungsprogramm der BOJ, das von Uedas Vorgänger Haruhiko Kuroda angeführt wurde, hat die Zentralbank zum grössten Besitzer von Aktien und Staatsanleihen in Japan gemacht. Dennoch ist es ihr nicht gelungen, die drittgrösste Volkswirtschaft der Welt nachhaltig anzukurbeln. 

Diese Geldpolitik hat auch den Wert des Yen untergraben und die Importkosten und Verbraucherpreise in die Höhe getrieben. Darüber hinaus gab es Anzeichen dafür, dass Japans Schuldenmarkt, der zweitgrösste der Welt, nicht mehr so funktionierte, wie er sollte. Da mehr als die Hälfte aller Staatsanleihen nun Eigentum der Zentralbank sind, wurde der Handel mit diesen eigentlich leicht zugänglichen Anlagen ausgedünnt. Die BOJ hat erklärt, dass die Änderungen am YCC-Band darauf abzielen, das Funktionieren des Marktes zu verbessern. Eine Position, die sie am Freitag in ihrer nachstehenden Präsentation bekräftigte.

4. Ist dies das Ende der Ära des billigen Geldes in Japan? 

Die BOJ wird wahrscheinlich sagen, dass es nicht so ist. Bei der Ankündigung der letzten Änderung im Dezember bestritt Kuroda, dass es sich um eine Vorstufe zu einer strafferen Politik handele, und sagte, der Schritt ziele darauf ab, die Nachhaltigkeit der lockeren Geldpolitik zu verbessern. Viele Ökonomen interpretierten den Schritt jedoch als Vorstufe für den Ausstieg aus einem Jahrzehnt aussergewöhnlicher Stimulierungspolitik. 

5. Was sind die globalen Auswirkungen? 

Die BOJ ist weltweit der letzte grosse Anker für niedrigste Zinssätze, und japanische Anleger haben auf der Suche nach höheren Renditen mehr als 3 Billionen Dollar im Ausland angelegt. Ökonomen warnen davor, dass selbst eine geringfügige Verschiebung hin zu einer Normalisierung der Politik dazu führen könnte, dass japanische Gelder aus den globalen Märkten abfliessen und nach Hause zurückkehren. Während der Yen am Freitag schwankte, dürften Spekulationen über eine bedeutendere Veränderung wie die Aufgabe des YCC den Yen stärken und den Anleihemärkten, an denen japanische Investoren bedeutende Bestände halten, einen Schlag versetzen. Dazu könnten Anleihen in Australien - wo die Benchmark-Renditen am Freitag um bis zu 20 Basispunkte anstiegen -, Frankreich und den USA gehören. 

6. Was sind die möglichen Nachteile dieser Änderung? 

Die BOJ möchte verfrühte Spekulationen über Zinserhöhungen vermeiden. Es ist noch ungewiss, inwieweit es Ueda gelingen wird, die Kontrolle über die Renditen zu lockern, ohne grosse Marktvolatilität auszulösen. Die Änderung vom Freitag könnte auch Fragen zur Glaubwürdigkeit aufwerfen. Die Formulierung der BOJ birgt auch die Gefahr, dass sie die Klarheit ihrer politischen Mitteilungen untergräbt. Die Volatilität des Yen nach der Ankündigung könnte dies widerspiegeln.

(Bloomberg/cash)