Die Wall Street startete diese Woche mit Verlusten bei Aktien und Anleihen, was ein Zeichen dafür ist, dass die aggressive Preisgestaltung der Händler für eine frühe, schnelle Zinssenkung der Federal Reserve im Jahr 2024 zu weit gegangen sein könnte. "Mein Bauchgefühl sagt mir, dass der Markt etwas mehr als genug Zinssenkungen für die derzeit starken Wirtschaftsdaten in den USA eingepreist hat", sagte Amy Xie Patrick, Strategin bei der Pendal Group in Sydney.

Die Umkehrung unterstreicht die Risiken, denen sich die Anleger gegenüberstehen, wenn sie ihre Wetten darauf verdoppeln, dass die Verlangsamung des Wachstums und der Inflation die Fed zu einem Kurswechsel zwingen wird. Es ist ein Geschäft, das sich im Falle von Zinssenkungen sehr auszahlen kann - oder spektakulär nach hinten losgehen kann, wenn sich die US-Notenbanker dafür entscheiden, die Kreditkosten länger hoch zu halten.

Die Wetten auf Zinssenkungen brachten im November solide Gewinne. Ein Bloomberg-Index für Staatsanleihen legte um 3,5 Prozent zu und verzeichnete damit den grössten monatlichen Anstieg seit 2008. Der Anstieg des MSCI Global Equity Index um 9,1 % war so hoch wie zuletzt im Jahr 2020, als die Zentralbanken inmitten der Pandemie Konjunkturpakete verteilten, um die Wirtschaft wieder anzukurbeln.

Die Euphorie wurde grösstenteils durch die veränderten Erwartungen an die Politik der Fed ausgelöst. Die Händler sehen nun eine 70-prozentige Chance, dass die US-Notenbank die Zinsen im ersten Quartal senkt, und haben bis Ende 2024 bis zu fünf Senkungen um jeweils einen Viertelpunkt eingepreist. Zu Beginn der letzten Woche sahen sie eine Wahrscheinlichkeit von weniger als 20 Prozent für eine Zinssenkung im März, und für das nächste Jahr waren nur drei Zinssenkungen vollständig eingepreist.

Drohen Korrekturen?

Die Besorgnis wächst, dass sich die Märkte in einem technisch überkauften Zustand befinden könnten. Und eine extreme Hausse-Positionierung könnte dazu führen, dass die Händler Korrekturen ausgesetzt sind. "Die Märkte nähern sich den Grenzen dessen, was plausibel eingepreist werden kann, ohne dass die Chancen für eine Rezession in naher Zukunft erheblich sind", schrieben Strategen der Goldman Sachs wie Praveen Korapaty in einer Notiz vom 1. Dezember.

Xie Patrick von Pendal rekalibriert die Wetten ihres Unternehmens, um den wachsenden Risiken Rechnung zu tragen. Sie reduzierte ihre Long-Positionen in Staatsanleihen, wechselte zu einer neutralen Haltung gegenüber hochverzinslichen US-Krediten und gab ihre Wetten auf einen Rückgang des Dollars gegenüber dem südkoreanischen Won und der brasilianischen Real auf. "Ich betrachte das Ganze nur unter dem Gesichtspunkt des kurzfristigen Risiko-Ertrags", sagte sie. "Es gibt Raum für einen kleinen Rückschlag bei allen drei, auch wenn die Goldilocks-Erzählung immer noch für den makroökonomischen Hintergrund gilt.”

Der S&P 500 fiel am Montag vom höchsten Stand seit März 2022, während der Nasdaq 100 inmitten eines Rückgangs bei den Megacaps um 1 Prozent nachgab. Die zweijährigen US-Renditen stiegen um 10 Basispunkte, während der Dollar zulegte. "Das grösste kurzfristige Risiko für die Märkte könnte einfach darin bestehen, dass nach einer phänomenalen einmonatigen Rallye eine Konsolidierungsphase eine notwendige Verschnaufpause sein könnte", sagte Jason Draho von UBS Global Wealth Management. "Viele gute Nachrichten sind bereits eingepreist."

Eckdaten zur Beschäftigung rücken in den Fokus

In den nächsten Tagen wird eine Reihe von wichtigen Arbeitsmarktdaten genau beobachtet werden, um Hinweise auf die nächsten Schritte der Fed zu erhalten - und die Zahlen könnten die Volatilität am Markt wieder anheizen. Nach Ansicht von Michael Wilson von Morgan Stanley steht den US-Aktien ein steiniges Jahresende bevor. Der Stratege sagte, dass der Dezember "kurzfristige Volatilität sowohl bei den Zinsen als auch bei den Aktien" bringen könnte, bevor konstruktivere saisonale Trends und der "Januar-Effekt" die Aktien im nächsten Monat unterstützen. Mislav Matejka von JPMorgan sagte, dass die Märkte, die eine weiche Landung erwarten, keinen Raum für Fehler lassen.

"Vielleicht sollte man wieder einmal konträr handeln", sagte Matejka. Unabhängig davon, ob sich die Wirtschaft eine sanfte Landung vollzieht oder sich zum Schlechteren entwickelt, deuten beide Szenarien darauf hin, dass niedrigere Zinsen kommen werden. Damit steigt das Risiko, dass die Anleger erneut auf die Nase fallen, wenn der Fed-Vorsitzende Jerome Powell die Art von Überraschungen liefert, die 2023 eingetroffen sind.

Am Freitag wischten die Märkte die Äusserungen Powells beiseite, dass es "verfrüht" sei, darauf zu vertrauen, dass die Zinserhöhungen vorbei seien, und spekulierten, dass es zu Zinssenkungen kommen werde. Die Rückschläge vom Montag machen jedoch deutlich, dass die jüngsten Erholungen die Anleger verwundbar machen, sollte die Fed die Erwartungen des Marktes nicht bestätigen. 

"Wir hatten einen massiven Anstieg der Zinssätze, der noch nicht vollständig in der Wirtschaft angekommen ist", sagte Dana D'Auria von Envestnet. "Die Wirtschaft hat eine gute Chance, sich im nächsten Jahr zu verlangsamen. Bedeutet das, dass es zu einem massiven Absturz kommt? Nein, nicht unbedingt. Aber ich rate davon ab, Aktien hinterherzujagen und nicht mit einer ausgewogen Strategie an den Markt zu gehen.”

(Bloomberg)