Einige Börsen-Indikatoren deuten in letzter Zeit darauf hin, dass eine Erholung an den Aktienmärkten bevorstehen könnte. Sowohl der S&P 500, Swiss Market Index (SMI) und Euro Stoxx 600 tendieren seit Ende Juli nach unten. Allerdings zeigt keiner der Indizes echte Anzeichen von Stress.

Der VIX-Index der erwarteten US-Volatilität notiert seit mehr als 100 Tagen unter der 20-Punkte-Marke, der längste Zeitraum seit fünf Jahren - was man bei allem, was vor sich geht, nicht erwarten würde. Der europäische VStoxx-Index ist leicht gestiegen, aber nicht viel.

Warum machen sich Anleger also nicht mehr Sorgen über steigende Anleiherenditen, ein sich verlangsamendes Wirtschaftswachstum und den Konflikt im Nahen Osten? Unter der Oberfläche passieren einige Dinge, die die scheinbare Lässigkeit an den Märkten erklären können. Erstens haben Anleger möglicherweise nicht mehr so viel Aktienengagement übrig, nachdem sie ihre Positionen im Sommer reduziert haben.

Laut der jüngsten Fondsmanagerumfrage der Bank of America ist die Vermögensallokation wieder völlig vorsichtig. Die Barmittelbestände der Anleger stiegen im Oktober von 4,9 Prozent im letzten Monat auf 5,3 Prozent. Tatsächlich löst eine solche negative Positionierung im Modell der Strategen ein "Kauf“-Signal aus - etwas, das in der Vergangenheit positiven S&P 500-Renditen in den folgenden Monaten vorausging.

Und obwohl es an den Märkten insgesamt kaum Anzeichen von Panik gab, zeigten die Anleger zunehmende Vorsicht und verlagerten sich in defensivere Sektoren sowie in Faktoren, die positiv mit den Anleiherenditen korrelierten, wie etwa Value-Aktien.

Günstigere Sektoren wie Banken, Energie und Bergbau reagieren in der Regel weniger zinsempfindlich als Wachstumsaktien, während die Instabilität im Nahen Osten dem Energiesektor neuen Rückenwind verleiht. Was die Risiken im Zusammenhang mit dem Israel-Hamas-Konflikt betrifft, sei es in der Vergangenheit schwierig gewesen, geopolitische Entwicklungen und Marktbewegungen zu überlagern, schreibt Goldman Sachs.

"Der Vergleich des VIX mit dem nachrichtenbasierten geopolitischen Risikoindex seit 1980 zeigt einen gemischten Zusammenhang, teilweise weil die makroökonomischen Bedingungen zu diesem Zeitpunkt von Bedeutung sind“, so die Strategen der Bank. "Die Geschichte lässt darauf schliessen, dass geopolitische Ereignisse kein einheitliches Muster über alle Vermögenswerte hinweg aufweisen.“

Es besteht auch eine Diskrepanz zwischen Stimmungsindikatoren und Marktbewegungen. In Europa zeigt der Sentix weiterhin eine stark gedrückte Marktstimmung und geringe Überzeugungen von der europäischen Wirtschaft. Aber der Markt war widerstandsfähig. Das könnte darauf hindeuten, dass die Positionierung der Anleger bereits so niedrig ist, dass die Stimmung keine Rolle mehr spielt, oder dass der Markt bereits eine Besserung der Lage einpreist.

Es könnte durchaus sein, dass Anleger, die Risiken absichern wollten, dies bereits getan haben. "Aus Angst vor einer Beschleunigung der Ereignisse im Nahen Osten sicherten sich die Anleger bis zum Handelsschluss am Freitag ab“, sagen die Strategen von Tier1Alpha. "Der VIX ist weit gestiegen, weit mehr, als der Rückgang des S&P 500 vermuten lässt.“

Die jüngste Positionierung am Optionsmarkt, bei der kurzfristige Put-Volatilität mit einem Aufschlag gegenüber Calls gehandelt wird, deutet möglicherweise sogar auf eine Markterholung hin. "Eine Put-Prämie dieser Grössenordnung deutet auf ziemlich einseitige Nachfrageunterschiede hin. Und ohne entsprechende Schlagzeilen würden wir erwarten, dass sich der Markt erholt, wenn diese Puts verschwinden“, erklärt Tier1 Alpha.

(cash/Bloomberg)