Europa mag zwar keine eigene "Magnificent Seven"-Technologiekohorte haben, aber eine abgespeckte Version dieses Phänomens hat sich entwickelt. Der Euro Stoxx 50 hat soeben den höchsten Stand seit 2001 erreicht, wobei die jüngste Etappe des Anstiegs von den durchschlagenden Gewinnen der beiden grössten Technologiewerte der Region, ASML und SAP, angetrieben wurde.
Und das hat die Benchmark nicht einmal teuer gemacht. Mit einem forwärtsgerichteten Kurs-Gewinn-Verhältnis von knapp unter 13 ist der Euro Stoxx 50 immer noch relativ günstig und wird mit einem Abschlag von 35 Prozent gegenüber dem S&P 500 Index gehandelt. Darüber hinaus hat die jüngste Phase der Rallye kaum zu einem Anstieg der Bewertungen geführt, was darauf hindeutet, dass die Zuwächse auf höhere Gewinne zurückzuführen sind. Der nachlassende Preisdruck und die sich abzeichnenden Zinssenkungen dürften ebenfalls hilfreich sein.
"Die Bewertung der europäischen Aktien ist nach wie vor sehr attraktiv", so Laura Corrieras, Portfoliomanagerin bei Indosuez Wealth Management. "Während die Arbeitslosigkeit stabil geblieben ist, setzt sich die Desinflation schneller als erwartet fort, und immer mehr Anleger gehen davon aus, dass die Europäische Zentralbank im Jahr 2024 ihre Zinsen senken wird."
Leitindex hat sich radikal verändert
Bis zu neuen Rekorden ist es noch ein weiter Weg: Der Euro Stoxx 50 ist immer noch rund 15 Prozent von seinem Höchststand entfernt. Aber ASML und SAP machen jetzt fast 15 Prozent des Referenzindex aus. Dies ist das jüngste Zeichen dafür, wie sich der Index, der einst von Ölkonzernen und Banken dominiert wurde, radikal verändert hat.
Der Tiefpunkt des Index wurde im März 2009 erreicht. Seitdem sind mehr als 50 Prozent des Anstiegs auf nur fünf Namen zurückzuführen: ASML, LVMH, SAP, Siemens und TotalEnergies. Allein ASML und LVMH haben fast 27 Prozent der Rendite des Referenzindex erwirtschaftet, wobei ASML erst 2012 in den Index aufgenommen wurde. Der Marktwert des Chipausrüsters stieg von rund 6 Milliarden Euro im Jahr 2009 auf fast 320 Milliarden Euro, während der Marktwert von LVMH im gleichen Zeitraum um das 20-fache anstieg.
Ein Blick zurück in den März 2000 zeigt, dass Telekommunikationswerte zusammen mit Nokia damals die Favoriten der Anleger waren und rund 28 Prozent des Index ausmachten. Als die Internetblase platzte und diese Titel mit sich in die Tiefe riss, übernahmen Öl- und Banktitel den Staffelstab der Marktdominanz. Bis Juli 2007 war der Index stark diversifiziert, wobei keine Aktie mehr als 6 Prozent der Gewichtung ausmachte. Die globale Finanzkrise führte zu einer allmählichen Veränderung der Blue-Chip-Benchmark, aber die Finanzwerte haben weitgehend überlebt und sind heute mit fast 20 Prozent die grösste Branchengruppe. Sie werden nun von zyklischen Konsumgütern, Industrie- und Technologiewerten mit jeweils etwa 17 Prozent herausgefordert.
Starke Abhängigkeit von China
Dennoch könnte es auf dem Weg zu einem neuen Rekord noch einige Hindernisse geben. Zum einen ist die starke Abhängigkeit Europas von China mit dem Schicksal der zweitgrössten Volkswirtschaft der Welt verbunden. "Wir sind der Meinung, dass Europa ein Top-Pick ist, um auf die China-Story im Bereich der entwickelten Märkte zu setzen, da es ein breites Spektrum an zyklischen Engagements bietet", schrieben die Citigroup-Strategen unter der Leitung von Beata Manthey letzte Woche in einer Notiz.
Die Anleger ziehen es möglicherweise vor, europäische Aktien als Stellvertreter für China zu nutzen, anstatt sich direkt zu engagieren, selbst wenn die Regierungsmassnahmen zur Ankurbelung der Wirtschaft die Stimmung verbessern. Der Eurozonen-Benchmark ist nach wie vor sehr international ausgerichtet, da weniger als ein Drittel der Einnahmen seiner Mitglieder innerhalb der Eurozone erzielt werden. Nach Angaben der Strategen von Goldman Sachs ist er zu 37 Prozent im breiteren Europa, zu 22 Prozent in Nordamerika, zu 25 Prozent in Asien und zu 16 Prozent in den Schwellenländern engagiert.
"Europa ist nach wie vor eine gute Quelle für die Diversifizierung des konzentrierten Bewertungsrisikos bei US-Aktien, die selbst ohne die Magnificent Seven nicht ein Umfeld widerspiegeln, in dem die Kurse längerfristig steigen", so die Bernstein-Strategen Sarah McCarthy und Mark Diver.
(Reuters)
