Der Dollar notiert auf dem niedrigsten Stand seit mehr als einem Jahr. Dies, nachdem Anzeichen für eine Abkühlung der Inflation die Wetten gestärkt haben, dass die US-Notenbank Fed die Zinsen bald nicht mehr erhöhen wird. Die Dollar-Bären blicken sogar noch weiter in die Zukunft, auf die ihrer Meinung nach unvermeidlichen Zinssenkungen, die nach dem Marktkonsens irgendwann im Jahr 2024 erfolgen werden. 

"Unsere Einschätzung, dass der Dollar in einen mehrjährigen Abwärtstrend eintreten wird, basiert zum Teil auf der Tatsache, dass der Straffungszyklus der Fed in einen Lockerungszyklus übergehen wird, und dies wird den Dollar nach unten ziehen, selbst wenn andere Zentralbanken ebenfalls die Zinsen senken", sagte Steven Barrow, Leiter Währungsstrategie bei der Standard Bank, in einer Notiz am Freitag.  

Die möglichen Auswirkungen einer langfristigen Abwertung des Dollars können kaum überschätzt werden. Die Importpreise für Entwicklungsländer würden sinken, was den Inflationsdruck in diesen Ländern verringert. Eine Umkehr des Dollarkurses könnte auch Währungen wie den japanischen Yen stärken, der seit Monaten auf Talfahrt ist. Generell würde eine schwächere US-Währung die Exporte amerikanischer Unternehmen auf Kosten ihrer Pendants in Europa, Asien und anderswo ankurbeln. Der Rückgang des Bloomberg-Dollar-Index um 2 Prozent in der vergangenen Woche trug auch zu Kursgewinnen bei Rohstoffen wie Öl und Gold bei, die mit einem grünen Dollar bewertet werden. 

Negative Transaktions- und Translationseffekte für Schweizer Firmen

Viele Investoren haben seit Monaten auf einen Abwärtstrend des Dollars gewartet, und der Ausverkauf hat Fondsmanager von M&G Investments bis UBS Asset Management dazu veranlasst, auf eine Outperformance des Yen und der Schwellenländerwährungen zu setzen. "Der wahrscheinlichste Weg ist, dass der Dollar in den kommenden Monaten schwach bleibt", sagt Peter Vassallo, Fondsmanager bei BNP Paribas Asset Management. Er wettet auf Gewinne für den australischen Dollar, den neuseeländischen Dollar und die norwegische Krone. 

"Gründe für die aktuelle Dollarschwäche sind die tiefer als erwartet ausgefallenen Inflationsdaten in den USA, was Hoffnungen weckt, dass die Fed Ende Juli ihren Zinserhöhungszyklus beenden wird. Zudem höre ich von meinen Quellen in Asien, dass China begonnen haben soll massiv Dollar zu verkaufen um den Renminbi zu stützen", sagt auch Matthias Geissbühler, Anlagechef bei Raiffeisen, gegenüber cash.ch an. 

Die Konsequenzen der Dollarschwäche für die Schweiz sind vielfältig: "Für Schweizer Firmen mit einem starken Exportanteil in den Dollarraum ergeben sich negative Transaktions- und Translationseffekte", so Geissbühler. So habe beispielsweise Swatch - mit der Publikation der sehr soliden Halbjahreszahlen - explizit den Gegenwind durch den starken Franken für das zweite Halbjahr erwähnt. Andere "Dollar-Earners" würden diesen ebenfalls zu spüren bekommen. 

Verbrennen sich Dollar-Bären wieder die Finger?

“Der vorherrschende Abwärtstrend des Dollars dürfte intakt bleiben, während sich die reale Zinskurve abflacht. Einer der besten Frühindikatoren für den Dollar ist zum Beispiel die reale Renditekurve. Die Intuition ist, dass der Dollar am Rande durch die reale Rendite ausländischer Investoren in US-Renditen getrieben wird. - Simon White, Makro-Stratege. 

Natürlich gibt es eine lange Geschichte von Anlegern, die sich durch verfrühte Wetten auf Zinssenkungen der Fed, die den Dollar zum Absturz bringen würden, die Finger verbrannt haben. Das war zu Beginn dieses Jahres der Fall, als die Währung am Rande eines langwierigen Abwärtstrends zu stehen schien, um sich dann zu stabilisieren, als die US-Wirtschaftsdaten deutlich machten, dass die Fed nicht aufhören würde, die Zinsen zu erhöhen. Für die Bären besteht die Gefahr, dass sich diese Dynamik wiederholt, zumal die Fed wahrscheinlich noch in diesem Monat weitere Zinserhöhungen vornehmen wird. 

Michael Cahill von Goldman Sachs geht davon aus, dass ein Abschwung des Dollars aufgrund der Robustheit der US-Wirtschaft geringer ausfallen wird als in vergangenen Zyklen. Die Unterstützung für den Dollar könnte jedoch bröckeln, wenn die Fed ihre Inflationsbekämpfung einstellt, während die Europäische Zentralbank gezwungen ist, die Zinsen länger hoch zu halten. "Das grösste Risiko, das zu einer weiteren Abwärtsbewegung des Dollars führen könnte, ist ein divergierendes Inflationsbild", sagte Cahill, ein Devisenstratege von Goldman Sachs. Die Bank prognostiziert, dass der Dollar bis 2024 von derzeit etwa 1,12 Dollar auf 1,15 Dollar pro Euro und der Yen von derzeit etwa 139 Dollar auf 125 Dollar ansteigen wird.  

Dollar-Smile-Theorie

Dollar-Bären können sich auch auf Bewertungsmassnahmen stützen. Die Stärke der Währung war gegenüber dem Yen besonders ausgeprägt, so dass der reale effektive Wechselkurs die japanische Währung auf den niedrigsten Stand seit Jahrzehnten gedrückt hat. Aus der Bewertungsperspektive ist der Dollar immer noch stark überbewertet", sagte Paresh Upadhyaya, Direktor für Währungsstrategie bei Amundi Asset Management. "Ich denke, die Märkte werden das allmählich abbauen." 

Upadhyaya verweist auf die beiden Defizite der USA - das Handels- und das Haushaltsdefizit - als strukturellen Gegenwind. Er denkt aber auch an eine andere Dynamik, die von Marktbeobachtern oft angeführt wird: die Dollar-Smile-Theorie. Diese Theorie geht davon aus, dass der Dollar in der Regel an Wert gewinnt, wenn sich die USA entweder in einem schweren Einbruch oder in einem robusten Aufschwung befinden - und in Zeiten moderaten Wachstums schwächelt. "Wenn die USA eine weiche Landung hinlegen, ist das wahrscheinlich der beste Fall für einen schwächeren Dollar, den man sich wünschen kann", sagte Upadhyaya. 

(Bloomberg/cash)