Aktienfavoriten: Diese «Sorgenkinder» bremsen den cash Insider im April aus

Der cash Insider berichtet auch im Insider Briefing jeweils vorbörslich von brandaktuellen Beobachtungen rund um das Schweizer Marktgeschehen und ist unter @cashInsider auch auf X/Twitter aktiv.

+++

Der April dürfte in diesem Jahr wohl als ein «Börsenmonat der Superlativen» in die Geschichtsbücher eingehen – wobei sich diese Superlativen leider auf die New Yorker Börse beschränken. Gerade einmal elf Handelstage benötigte der dortige Leitindex S&P 500, um die schmerzhaften Verluste der vorangegangenen Wochen wieder wettzumachen. In den letzten Tagen feierte das breit gefasste Börsenbarometer sogar neue Rekorde. Mittlerweile trennen es ziemlich genau zwölf Prozent vom Tiefstand von Ende März – als ob es die Eskalation im Nahen Osten nie gegeben hätte.

Noch beeindruckender ist die Abfolge neuer Rekorde beim Nasdaq Composite Index. Bis und mit dem vorderen Freitag wies das Technologiebarometer an 13 aufeinanderfolgenden Handelstagen positive Vorzeichen auf. Für gewöhnlich ist die «Zahl 13» - sofern sie denn auf einen Freitag fällt – kein gutes Omen. Erhebungen der Deutschen Bank zufolge ist dies allerdings die längste Erfolgssträhne seit Anfang 1992 mit einem beachtlichen Plus von knapp 18 Prozent. In der mittlerweile 55-jährigen Geschichte des Nasdaq Composite Index gab es nur gerade bei drei anderen Gelegenheiten noch längere Erfolgssträhnen – nämlich 1985 mit 16 positiven Tagen, 1979 mit 19 Tagen und 1977 mit immerhin noch positiven 15 Tagen in Folge.

Treibende Kraft hinter der jüngsten Erfolgsserie waren übrigens die Halbleiteraktien. Wie Erhebungen der Deutschen Bank zeigen, schreibt der Philadelphia Semiconductor Index, kurz SOX, Geschichte. Bis vor wenigen Tagen reihten sich 17 aufeinanderfolgende Handelstage mit positiven Vorzeichen aneinander. Das wiederum stellt selbst die Erfolgssträhne von 2014 in den Schatten, als der Philadelphia Semiconductor Index an 15 aufeinanderfolgenden Handelstagen Gewinne verbuchen konnte.

Noch bis vor wenigen Tagen sah alles danach aus, als ob auch meine Schweizer Aktienfavoriten für 2026 die Scharte vom März wieder auswetzen und damit Boden auf den SPI gutmachen könnten. Doch die Kursschwäche bei Sandoz, Amrize, der Partners Group und Lonza bremsten meine Jahresfavoriten auf den letzten paar Metern aus. Während sich über sämtliche zwölf Titel hinweg seit Januar ein Minus von 0,6 Prozent errechnet, liegt der SPI mit 1,8 Prozent im Plus. Zugegeben: Dieser Rückstand ist nicht dramatisch. Dennoch «wurmt» mich dieser aber.

Ein Grund mehr, mich nachstehend mit meinen «Sorgenkindern» und den Gründen für die jeweilige Kursschwäche auseinanderzusetzen:

Bei der Partners Group etwa wissen wir seit wenigen Tagen, dass eine Kampagne des Leerverkäufers Grizzly Research gegen den Risikokapitalspezialisten und dessen Aktien läuft. Am vergangenen Mittwoch gelangten die Amerikaner mit einer Unternehmensstudie an die Öffentlichkeit. Darin werfen die Autoren der Partners Group nichts Geringeres vor, als dass sie die Bewertungen der Firmenbeteiligungen in ihrem Flaggschifffonds «Master Fund» sowie in anderen Anlagegefässen zu hoch ausweisen würde.

In der Studie wird sogar die Aussage eines Finanzexperten wiedergegeben, wonach die Situation «schlimmer als bei Wirecard sei». Zur Erinnerung: Einst frenetisch an der Börse gefeiert, stellte sich beim deutschen Zahlungsdienstleister heraus, dass über Jahre hinweg bilanzierte Guthaben auf Treuhandkonten in Asien im Umfang von 1,9 Milliarden Euro schlichtweg nicht existierten. Es war dies der Anfang vom Ende des Unternehmens.

Der Wirecard-Vergleich grenzt an Effekthascherei. Man nehme einen prominenten Betrugsfall, welcher Anleger unterschiedlichster Couleur viel Geld kostete, und erhält viel Aufmerksamkeit. Grizzly Research wurde von Siegfried Eggert gegründet, einem in Deutschland geborenen ehemaligen Investmentbanker – womit sich der Kreis schliesst.

Mit seiner Kampagne trifft der Leerverkäufer die Partners Group dort, wo es für einen Vermögensverwalter am heftigsten weh tut: Bei seinem guten Ruf.

Merkwürdig mutet der Haftungsausschluss am Ende der Unternehmensstudie an. Dort steht ins Deutsche übersetzt etwa so viel wie «Dieser Report und sämtliche darin geäusserten Aussagen sind Meinungen von Grizzly Research und keine Fakten» oder auch «die darin geäusserten Meinungen beruhen auf unseren persönlichen Überzeugungen» - was auch immer das heissen mag...

Mittlerweile hat sich auch die Partners Group zu den schwerwiegenden Vorwürfen geäussert. In einer am späten Donnerstag versandten Mitteilung an die Medien verurteilt sie den Bericht als haltlos, verleumderisch und irreführend. Man prüfe derzeit rechtliche Schritte, darunter auch eine Meldung bei den zuständigen Aufsichtsbehörden wegen möglicher Marktmanipulation.

Mir liegt zudem eine Stellungnahme des für Kepler Cheuvreux tätigen Analysten Nicolas Payen vor. Für ihn erscheint zumindest ein Teil der Vorbehalte durchaus gerechtfertigt. Dennoch lässt er – Stand heute – keine Wertberichtigungen auf den vom Leerverkäufer genannten Investment-Gefässen in sein Bewertungsmodell einfliessen. Payen stuft die Aktien vorerst denn auch mit «Buy» und einem Kursziel von 1255 Franken ein.

Interessant erscheinen mir seine Berechnungen rund um mögliche Wertberichtigungen. Den ihm vorliegenden Informationen zufolge umfassen die Investment-Gefässe um die 55 Milliarden Dollar an Kundenvermögen. Ein Abschreiber im Umfang von fünf Prozent würde die Kundenvermögen um 2,8 Milliarden Dollar und die jährlich wiederkehrenden Erträge um rund 42 Millionen Franken schmälern. Wertberichtigungen im Umfang von 15 Prozent hätten um 8,4 Milliarden Dollar tiefere Kundenvermögen und 126 Millionen Franken tiefere jährlich wiederkehrende Erträge zur Folge. Und ein einschneidender Abschreiber von 30 Prozent würde die Kundenvermögen mit bis zu 18 Milliarden Dollar und die jährlich wiederkehrenden Erträge um bis zu 252 Millionen Franken belasten. Nur schwer abschätzen liessen sich die Folgen für die erfolgsabhängigen Erträge, wie der Analyst weiter schreibt. Er geht davon aus, dass das Unternehmen schon in den nächsten Tagen Punkt-für-Punkt auf die Vorwürfe eingehen wird. Harren wir der Dinge...