Starker Börsenmonat Januar: Ist den Aktiengewinnen zu trauen?

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Es ist ein Jahresauftakt, der in der langen Geschichte der Schweizer Börse seinesgleichen sucht: Um gut fünf Prozent ging es für den Swiss Market Index (SMI) im Januar nach oben, wobei das als träge verschriene Börsenbarometer bei 11'436 Punkten mal eben schnell auf den höchsten Stand seit Juni letzten Jahres stieg. Der SMI Midcap Index (SMIM) ging sogar um mehr als sieben Prozent höher aus den ersten Wochen des Börsenjahres hervor. Es ist der Stoff, aus denen Anlegerträume gemacht sind.

Gefragt waren vor allem konjunkturabhängige Aktien, wie ein Blick auf die SMI-Gewinnerliste verrät. Auf dem Siegertreppchen waren mit Geberit (+19 Prozent), Richemont (+17 Prozent) und Sika (+16 Prozent) jedenfalls ausnahmslos Vertreter aus diesem Titelsegment zu finden. Selbst die ungeliebten Valoren der Credit Suisse kamen in den Genuss prozentual zweistelliger Kursavancen – wer hätte das gedacht.

Zu den Schlusslichtern zählten neben den Aktien von Logitech (-7 Prozent) auch die beiden Schwergewichte Roche (-1,8 Prozent) und Novartis (-1,4 Prozent). Ihre defensiven Qualitäten waren schlichtweg nicht gefragt. Sie mussten sogar als Geldquelle für den Kauf konjunkturabhängiger Aktien herhalten, wie mir berichtet wird.

Auf die Gefahr hin, dass ich mich wiederhole, möchte ich an dieser Stelle noch einmal auf die Januar-Regel zu sprechen kommen. Diese besagt nämlich: So wie die erste Handelswoche eines neuen Jahres ist, so wird das ganze Börsenjahr.

Am breit gefassten Swiss Performance Index (SPI) gemessen, lag man mit dieser Regel in den vergangenen 25 Jahren meist richtig. Nur in den Jahren 1998, 2000, 2007, 2011 und 2018 kam alles anders, wobei zwei davon aus der Reihe fallen. So war etwa die Entwicklung des SPI im Januar 1998 bloss um 0,1 Prozent rückläufig. Mit einem Plus von gut 15 Prozent erwies sich 1998 dann aber doch als ein sehr gutes Börsenjahr. Nicht so 2007, als das Börsenbarometer in den ersten Januar-Tagen um 1,1 Prozent zulegen konnte, sich der Jahresverlust mit einem Minus von 0,1 Prozent letztendlich jedoch in einem ziemlich überblickbaren Rahmen bewegte. Man könnte also durchaus behaupten, dass die beiden Jahre nicht wirklich repräsentativ sind.

Wie dem auch immer sein möge: Rein statistisch betrachtet lässt die Januar-Regel für 2023 hoffen – wobei man sich nach dem fulminanten Start ins neue Börsenjahr auf den einen oder anderen Rücksetzer einstellen sollte. Letztendlich zählt der Indexstand Ende des Jahres.

Denn während die Aktienkurse rund um den Globus im Steigen begriffen sind, zeigen die Zahlenkränze fürs zurückliegende vierte Quartal und die zukunftsgerichteten Aussagen vieler Unternehmen eine andere – deutlich nüchternere – Realität. Dasselbe liesse sich über die konjunkturellen Vorlaufindikatoren sagen. Auch diese sind weiterhin rückläufig.

Wenn man bedenkt, wer in den ersten Wochen des neuen Börsenjahres denn eigentlich Käufer von Aktien war, überrascht mich dieses Abkoppeln der Kurse von der harten Realität nicht. In einem Strategiepapier der britischen Barclays wissen die Autoren von aggressiven Deckungskäufen aus dem Lager der Leerverkäufer zu berichten. So hat sich das Volumen der leerverkauften Aktien in Europa seit Oktober mehr als halbiert. Bei solchen Zahlen liesse sich eigentlich sogar von einem Short-Squeeze sprechen. Doch auch die Unternehmen selber sorgen über ihre Aktienrückkaufprogramme für Musik. Gerade was die aggressiven Deckungskäufe angeht, muss man sich schon fragen, ob die Kursgewinne der letzten Wochen nicht einfach nur auf Sand gebaut sind. Dasselbe gilt für die für diese Zeit des Jahres ungewöhnlich dünnen Handelsumsätze...

Als ich Ende Dezember meine Schweizer Aktienfavoriten für 2023 bekanntgab, war die Stimmung unter den Banken und ihren Aktienstrategen ziemlich gedrückt. Einige Experten – unter ihnen jene von UBS oder der Bank of America – warnten gar vor zweistelligen Börsenverlusten.

Ich schreib damals:

Wenn die halbe Finanzwelt mit einer kalten Dusche für die Aktienmärkte rechnet, heisst das nicht zwangsläufig, dass auch wirklich eine solche droht. Wenn zu viele Strategen von ein-und-demselben Szenario ausgehen, kommt es oft anders als gedacht. An der Börse verhält es sich genauso wie in einer Grossküche: Zu viele Köche verderben den Brei.

...und...

Selbst im Wissen, dass die Börse bekanntlich sechs bis neun Monate in die Zukunft blickt, und nicht eben wenige Strategen ab der zweiten Hälfte nächsten Jahres bereits wieder mit einer Belebung rechnen, mahnt mein Bauchgefühl zur Vorsicht. Die Gefahr von Gewinnenttäuschungen ist nicht eben unerheblich. Ich gehe deshalb mit Roche als grösste Titelposition, gefolgt von Novartis, ins neue Börsenjahr.

Wie die Strategen der UBS mittlerweile zu ihren Börsenprognosen vom November stehen, ist mir nicht bekannt. Anders bei Chefdenker Sebastian Rädler und seinen Abteilungskollegen bei der Bank of America. Erst kürzlich verliehen sie ihrer pessimistischen Haltung für die europäischen Aktienmärkte Nachdruck, als sie vor einem kleineren Börsengewitter warnten. In Erwartung einer Wirtschaftslaute als direkte Antwort auf den restriktiveren geldpolitischen Kurs führender Zentralbanken sehen sie die Aktienkurse in Europa um gut 20 Prozent purzeln.

Für die Strategen steht fest, dass der Stoxx Europe 600 Index – dieser steht für die Aktien der 600 grössten europäischen Unternehmen – dabei um 15 Prozent schlechter als der Weltaktienindex abschneidet. Sie setzen deshalb auch weiterhin auf defensive Aktien von Nahrungsmittel- und Pharmaherstellern, wie sie etwa bei uns am Schweizer Aktienmarkt zu finden sind.

Geholfen hat das den Valoren von Roche und Novartis allerdings nicht, wie ein Blick auf die SMI-Verliererliste vom Januar verrät. Dementsprechend Mager fällt auch die Ausbeute bei meinen Aktienfavoriten im Januar aus. Mit einem Plus von ziemlich genau 3 Prozent seit dem 29. Dezember hinken diese dem um 4,3 Prozent höheren SPI etwas hinterher.

Erfreulich entwickelten sich dabei insbesondere die Aktien von Sika und Holcim. Es ist, als ob der noch bis vor wenigen Wochen befürchtete Einbruch der Bautätigkeit abgesagt worden sei.

Sika gab kürzlich den Verkauf von Teilen des einstigen Bauchemiegeschäfts der deutschen BASF mit einem Jahresumsatz von 920 Millionen Franken nach Grossbritannien bekannt. Wie die Nachrichtenagentur Bloomberg in Erfahrung gebracht haben will, löste Sika hierfür bloss um die 750 Millionen Franken. Das wäre schon ziemlich enttäuschend. Dennoch gab es von der Börse an diesem Tag tosenden Applaus und satte Kursgewinne.

Bei den Valoren von Holcim ist die Skepsis grösser, als die Kursbilanz vom Januar vermuten lässt. Wie ich erst kürzlich einem Kommentar aus den Handelsräumen des amerikanischen Brokers Stifel entnehmen konnte, wird beim Weltmarktführer aus Zug mit nicht weniger als 4 Prozent aller ausstehenden Aktien auf rückläufige Kurse spekuliert. Mit anderen Worten: Die Leerverkäufer müssten 15 durchschnittliche Tagesumsätze zusammenkaufen, um sämtliche Wetten gegen den Baustoffhersteller zu schliessen. Das ist eine ganze Menge.

Auf das Jahresergebnis von Novartis werde ich morgen Freitag in der Börsenwoche im Schnelldurchlauf noch etwas detaillierter eingehen. Mir erscheinen die Kursverluste am Tag der Veröffentlichung allerdings etwas gar übertrieben – so viel lässt sich schon mal vorwegnehmen. Denn selbst unter Ausklammerung nicht wiederkehrender Erträge lag der operative Kerngewinn im Schlussquartal über den Markterwartungen. Ausserdem fiel das diesjährige Gewinnziel nur aufgrund der dadurch höheren Vergleichsbasis nicht ganz so optimistisch aus, wie einige Analysten sich erhofft hatten.

Etwas enttäuscht hat mich hingegen der Gewinneinbruch bei Logitech im wichtigen Weihnachtsgeschäft. Wäre Firmenchef Bracken Darrell mit sich selber ehrlich gewesen, hätte er die diesjährigen Finanzziele realistischerweise besser schon im Oktober nach unten genommen. Rückblickend war das Ganze eine Enttäuschung mit Ansage.

Zugegeben: Auf den zweiten Blick war die Nachfrage in den Absatzmärkten zwischen Anfang Oktober und Ende Dezember besser, als der Zahlenkranz dies vermuten liesse. Vielmehr wurden entlang der Vertriebskette die Lager ausgedünnt. Dieses Pendel könnte irgendwann wieder in die andere Richtung ausschlagen – wenn auch noch nicht gleich im saisonal eher umsatzarmen laufenden Quartal. Auch bei Logitech ist der sogenannte Short-Interest mit 7 Prozent aller ausstehenden Aktien weiterhin hoch.